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IPO再加速
date : 2017-01-24 12:00:00

當前市場情緒雖相對穩(wěn)定,但投資者信心仍在恢復中,如何把握好投資功能與融資功能平衡,關系到推進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展

  文 / 《財經》記者 秦嘉敏 陸玲

  經過一年的休養(yǎng)生息,A股IPO市場逐漸恢復正常節(jié)奏。

  最近兩個月,證監(jiān)會發(fā)放IPO批文的速度由之前的每月一批、兩周一批過渡到每周一批。隨著12月30日5家企業(yè)獲得IPO批文,證監(jiān)會在2016年共計核發(fā)了280家企業(yè)的首發(fā)申請,合計籌資總額在1843億元左右。

  國泰君安預計,如果二級市場行情不出現明顯下跌,2017年新股將保持每日2家的節(jié)奏,全年發(fā)行400家-500家。德勤中國亦預計,A股市場的IPO預期在未來市場環(huán)境穩(wěn)定的情況下將進一步提速。

  IPO提速之下,監(jiān)管尺度并未放松。證監(jiān)會對擬IPO企業(yè)的規(guī)范性問題、信息披露問題、財務問題審查越發(fā)嚴格。自2016年6月證監(jiān)會部署IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)專項執(zhí)法行動以來,已有龍寶參茸、粵傳媒(002181,股吧)、*ST烯碳、*ST盈方、匹凸匹(600696,股吧)、美麗生態(tài)等多家上市公司被證監(jiān)會正式啟動立案調查。

  上交所資本市場研究所所長兼發(fā)行上市部總監(jiān)魏剛表示,IPO提速意味著經歷2015年股市大幅波動后,監(jiān)管層希望恢復資本市場的融資功能,這對后面的工作很有意義。

  “提高IPO審核效率,降低企業(yè)排隊時間和成本,強化IPO信息披露,淡化對公司投資價值的行政審核,這將有助于與注冊制對接,并逐漸向注冊制靠攏。”普華永道中國審計部合伙人孫進認為。

  值得注意的是,當前市場情緒雖相對穩(wěn)定,但投資者信心仍在恢復中,如何把握好投資功能與融資功能平衡,關系到推進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

  提速控量

  2016年上半年,受市場情緒低迷、監(jiān)管趨嚴等因素影響,新股發(fā)行速度緩慢。2016年1月至6月,證監(jiān)會共計核發(fā)70家IPO批文。

  進入2016年下半年,證監(jiān)會核發(fā)批文的速度悄然提高。7月-10月核發(fā)IPO批文的企業(yè)分別為27家、26家、26家及28家。而進入11月以來,發(fā)放批文的速度進一步加速。2016年11月,證監(jiān)會核發(fā)4批次共52家企業(yè)的首次公開發(fā)行申請。12月,證監(jiān)會核發(fā)5批次共51家企業(yè)的首次公開發(fā)行申請。

  12月9日,隨著高爭民爆、如通股份、易明醫(yī)藥三只新股的上市,A股上市公司數量突破3000家。

  普華永道中國內地及香港市場主管合伙人林怡仲表示,受到全球各種不穩(wěn)定因素的影響,以及經過2015年IPO暫停和重啟之后,2016年上半年A股市場處于修復期,使得IPO數量出現低點平緩上調的態(tài)勢。進入下半年之后,市場運行總體穩(wěn)定,IPO審核速度明顯加快,預期這個勢頭將會持續(xù)。

  普華永道預計2017年全年A股IPO為320宗-350宗左右,融資規(guī)模在2200億-2500億元人民幣左右。

  值得注意的是,新股發(fā)行速度在提高,但是每家IPO企業(yè)的籌資額并不大,不少企業(yè)最終確定的IPO募資規(guī)模,明顯小于最初披露的計劃。

  統(tǒng)計顯示,2016年僅8家公司IPO募資金額超過30億元,25家公司IPO募資金額超過10億元;93家公司IPO募資金額少于3億元,25家公司IPO募資金額少于2億元。其中,海天精工以每股1.5元發(fā)行5220萬股,募資0.78億元,扣除發(fā)行費用后的募資金額只有0.62億元,是IPO募資金額最少的新股。

  單一企業(yè)IPO募資金額最多的是上海銀行,募資106.7億元。這是2016年唯一一只募資金額超過100億元的新股。上海銀行原先計劃發(fā)行不超過12億股,而實際新股發(fā)行略超6億股。

  12月27日,回歸A股市場的銀河證券發(fā)布公告稱,其此次A股IPO擬發(fā)行股份數量將不超過6億股,擬發(fā)行價為6.81元/股,占發(fā)行后總股本比例不超過5.92%,計劃募集資金約39.54億元人民幣。這與此前銀河證券招股書(申報稿)公布120億元募資規(guī)模相差較大,減少了將近三分之二。

  對此,銀河證券董秘吳承明向《財經》(博客,微博)記者表示,市場價格和預期有一定的差距,所以就少發(fā)一點。“取得一個(上市)平臺對股東和公司是比較適宜的。”

  “目前券商的平均市盈率都在30倍以上,23倍市盈率的要求之下就盡量減小發(fā)行量,上市以后再進行增發(fā)。增發(fā)的定價可以有比較大的溢價。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新告訴《財經》記者。

  事實上,在A股IPO“雙限”的背景下,壓縮首發(fā)規(guī)模而抬高增發(fā)規(guī)模,已是很多擬IPO公司“心照不宣”的選擇。據悉,在完成IPO后,銀河證券的融資重點或將放在上市后的再融資。

  據《財經》記者從接近監(jiān)管層的人士處了解,目前監(jiān)管層并不鼓勵發(fā)行人在IPO時過多融資,融資額過高,所面臨的審核周期、難度亦相應增加。

  IPO的頻率和募資規(guī)模是監(jiān)管層短期調節(jié)市場的重要手段,提速控量表明監(jiān)管層謹慎試探市場的承壓能力。

  投中研究院助理分析師王玥瑾表示,消化排隊中上市企業(yè)與恢復股市融資功能的需求使IPO提速勢在必行,因此需盡量減弱新股增發(fā)對股價造成的沖擊以維持市場穩(wěn)定。提速控量可以將總體融資規(guī)模控制在一定水平,有利于削弱新股對大盤的沖擊力度,在保證市場平穩(wěn)運行的前提下加快企業(yè)上市速度。

  發(fā)審微調

  新股發(fā)行提速的同時,證監(jiān)會發(fā)審委對于上會企業(yè)的審核標準并沒有降低。

  據《財經》記者采訪的多位投行人士反映,發(fā)審提速更多是審核流程上的事情,從嚴核查的整體趨勢并沒有發(fā)生任何改變。

  一位北京的券商投行人士向記者表示,直觀感受是監(jiān)管層的容忍度變高了,但這種容忍度是有針對性的,對財務造假仍然是零容忍的,各地證監(jiān)局的檢查力度都非常大。

  證監(jiān)會在IPO各環(huán)節(jié)加強了監(jiān)管。一方面,重點關注“帶病申報”的問題企業(yè),謹防欺詐發(fā)行、虛假披露;另一方面,核查重點更側重于財務造假和業(yè)績披露的合規(guī)性。

  據《財經》統(tǒng)計,今年以來,除18家企業(yè)IPO被否外,有50家企業(yè)在IPO排隊過程內中止審查,有78家企業(yè)終止審查。

  僅12月,就有5家企業(yè)的首發(fā)申請被否,分別是武漢智訊創(chuàng)源科技發(fā)展股份有限公司、中山市金馬科技娛樂設備股份有限公司、四川新聞網傳媒(集團)股份有限公司、北京碩人時代科技股份有限公司、江陰潤瑪電子材料股份有限公司。

  從證監(jiān)會對企業(yè)IPO申請的反饋意見來看,IPO申請被否的企業(yè)多涉及企業(yè)關聯交易、合規(guī)性、稅收、企業(yè)持續(xù)成長能力等問題。比如,廣東新勁剛新材料科技股份有限公司的反饋意見為44條。主要涉及規(guī)范性問題、信息披露問題、財務問題等,其中,又以規(guī)范性問題和信息披露問題占多數。

  董登新認為,證監(jiān)會在審核上已經在慢慢淡化對發(fā)行人的投資價值的實質性判斷。這也是IPO審核速度加快的原因。

  “信息披露的合規(guī)性、完整性、真實性是目前審核的重心和重點所在。在監(jiān)管與市場的博弈過程中,發(fā)行人和證券中介在工作程序、工作重心上將會發(fā)生轉變,提高信息披露的質量。”董登新指出。

  2016年6月24日,證監(jiān)會部署IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)專項執(zhí)法行動,這是證監(jiān)會繼集中查處6家審計評估機構、嚴肅追究欣泰電氣(300372,股吧)及其中介機構違法責任、終止審查多家首發(fā)企業(yè)等后的又一舉措。

  2016年10月,證監(jiān)會稽查部門決定對IPO申報企業(yè)龍寶參茸及粵傳媒、*ST烯碳、*ST盈方、匹凸匹、美麗生態(tài)5家上市公司正式啟動立案調查的行政執(zhí)法程序。這是證監(jiān)會部署IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)專項執(zhí)法行動以來,進入正式立案程序的首批案件。

  彼時,證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示,如果企業(yè)在申報時,通過粉飾財務報表、隱瞞或有債務、掩蓋真實情況等方式,意圖包裝上市,發(fā)行人和負有責任的中介機構應當承擔相應的法律責任。

  隨后,證監(jiān)會多次強調,將針對IPO及持續(xù)信息披露的各個環(huán)節(jié)、各類主體、各種違法行為,全面篩查線索,及時發(fā)現問題,堅決查處打擊,始終保持對信息披露違法違規(guī)行為的常態(tài)化高壓態(tài)勢。

  脫虛向實

  IPO節(jié)奏迅速加快反映出監(jiān)管層加速解決IPO堰塞湖的意圖。

  在北京工商大學金融期貨研究所所長胡俞越看來,IPO在股災后被迫暫停,目前速度加快首先是解決歷史遺留問題。

  近日,證監(jiān)會公開審核名單:截至2016年12月29日,中國證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)731家,其中,已過會44家,未過會687家。未過會企業(yè)中,正常待審企業(yè)637家,中止審查企業(yè)50家。這顯示出IPO消化庫存壓力之大。

  深交所副總經理金立揚表示,現在整個發(fā)行審核速度在明顯加快,預期這個勢頭會持續(xù)下去,這樣整個資本市場對實體經濟的支持會有比較好的提升,原來的“堰塞湖”在化解之中。

  股市的投融資功能是資本市場助推實體經濟的有效手段,擴大股權融資是去杠桿和去泡沫的有效途徑。新股發(fā)行提速,某種意義上是資本市場落實供給側結構性改革的重要舉措,意在貫徹金融市場服務實體經濟的既定政策。

  2016年10月,國務院發(fā)布《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》,其中提到推動交易所市場平穩(wěn)健康發(fā)展,支持符合條件的企業(yè)在證券交易所市場發(fā)行股票進行股權融資。一家上市券商首席分析師認為,文件中提到的擴大股權融資的要求凸顯證券市場的地位作用。

  過去監(jiān)管層控量控節(jié)奏發(fā)行,一些急需融資的擬上市企業(yè)只能靠貸款或其他方式募集資金,造成企業(yè)杠桿率增加。現在,讓更多的企業(yè)進入資本市場,既有利于降杠桿,也有利于促進實體經濟的發(fā)展。

  日前召開的中央經濟工作會議首次提出,要支持企業(yè)市場化、法治化債轉股,加大股權融資力度,加強企業(yè)自身債務杠桿約束等,降低企業(yè)杠桿率。

  “證監(jiān)會將加強對IPO、再融資、并購重組等的監(jiān)管,從源頭上把好市場準入關,杜絕脫實向虛,引導更多資金流向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領域。”中國證監(jiān)會副主席姜洋日前表示。

  在董登新看來,目前市場流動性比較充裕,在產能過剩、資本過剩的背景下,IPO的擴容水到渠成。同時,新股上市后連續(xù)漲停的現象也揭示出,投資者對新股擴容的巨大熱情和龐大需求,市場的承受能力越來越強。

  胡俞越亦認為,今年下半年以來,新股上市的節(jié)奏加快,市場反應卻比較平淡。這主要源于市場底部在抬升,市場交易和市場信心都在逐步恢復。

  IPO加速利好投行項目豐富的證券公司,為排隊企業(yè)背后的投資機構帶來退出預期,一定程度會提升A股吸引力。所謂的吸引力并非提速本身,而是更高效的上市流程、更高的估值水平以及更好的品牌效應。

  部分企業(yè)出于不同上市規(guī)則的考慮以及國際化戰(zhàn)略需要仍會選擇赴美、赴港上市,但隨著眾多中概股回歸以及A股市場日漸成熟,有更多可以具有高估值的企業(yè)尋求上市時由境外市場轉向A股。

  同時,證監(jiān)會已正式發(fā)布《內地與香港股票市場交易互聯互通機制若干規(guī)定》,滬港通與深港通相關規(guī)范愈加明確,可以預計內地與香港市場的合作日益加強,或將有更多中國企業(yè)赴港上市。

  靠攏注冊制

  隨著IPO發(fā)行提速,“堰塞湖”快速消化,為注冊制改革做好了鋪墊。

  前述上市券商首席分析師表示,現在每天3家企業(yè)IPO為常態(tài),但是新股上市后的漲幅卻在下降。據他測算,2016年全年IPO及定向增發(fā)募集資金超過1.8萬億元,占總市值的3.56%。若考慮新股上市后市值變化,則占比約在6%左右。近期的證券交易結算資金余額僅1.33萬億左右,二級市場面臨一定壓力。

  “目前,新股還有賺錢效應,一旦隨著新股發(fā)行節(jié)奏加快,新股賺錢效應消失,甚至出現虧錢效應,市場對IPO由偏好轉向厭惡,屆時注冊制就難推行。”該分析師認為。

  2015年12月,全國人民代表大會常務委員會授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調整適用《證券法》。自2016年3月1日起施行,實施期限為兩年。如今授權期限臨近過半。

  全國人大財政經濟委員會副主任委員吳曉靈日前關于注冊制的表態(tài)則激發(fā)了市場對于改革重啟的預期。在2016年11月18日于北京舉辦的第十四屆《財經》年會上,吳曉靈表示,要穩(wěn)步推進股票公開發(fā)行注冊制,發(fā)揮市場配置金融資源的作用。

  吳曉靈稱,注冊制的本質是在公平的規(guī)則下把投融資交給市場。注冊制既是資本市場改革的重要任務,也是2015年改革的重要任務,但是由于股市波動未能推出。“在此之后大家對股市波動多方反思,我們認為現在應該進一步正視這個問題,積極推動股票發(fā)行注冊制。”

  在吳曉靈看來,股票發(fā)行注冊制改革有其必要性,而且注冊制改革的基礎已經奠定。

  吳曉靈表示,證監(jiān)會這一年來在規(guī)范上市公司信息披露、明確中介機構職責和全面從嚴執(zhí)法上做了許多工作,這一切都為注冊制的再次推進奠定了基礎,“希望《證券法》的二審稿的審議能夠如期進行,同時,證監(jiān)會放開股票發(fā)行價格的行政管制”。

  董登新認為,IPO注冊制或披露制從技術或操作層面上講,第一個要點是IPO節(jié)奏市場化,證監(jiān)會逐漸放棄對IPO節(jié)奏的干預或管制;第二個要點是IPO定價市場化,證監(jiān)會將不再干預或管制IPO定價;第三個要點是證監(jiān)會將IPO審核權轉交給證交所,由證交所獨立制定IPO標準,并實施具體審核工作。

  “目前,IPO節(jié)奏的速度已逐漸向市場化靠攏。接下來是定價市場化,進而把審批權放給交易所,這樣注冊制就可以落地實施了。”董登新告訴《財經》記者。

  不過亦有研究人士表示改革仍需理順現有關系。投中研究院助理分析師王玥瑾表示,注冊制提上日程尚需一定時間的準備。目前有待準備的重點主要有三:通過嚴加規(guī)范信息披露等環(huán)節(jié)以從制度上保證待上市公司的質量、規(guī)范中介機構的運作,以及穩(wěn)定市場并判斷其是否具有承接大量新股上市的能力。


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